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　　《港湾交易不雅察》施子夫

　　近期，聚水潭集团股份有限公司（以下简称，聚水潭）再次向港交所递交招股阐发书，公司拟港股主板上市，中金公司和摩根大通为联席保荐机构。

　　回溯公司的前三次递表，区分发生在2023年6月、2024年3月、2024年11月，这次已系聚水潭向港交所发起的第四次冲击。频繁冲刺的背后，是公司高位吃亏、流动性承压等多项谋略压力问题。

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　　过往高位吃亏，2024年扭亏为盈

　　天眼查领略，聚水潭成立于2014年，国内运营主体为上海聚水潭蚁集科技有限公司。创建之初以电商SaaSERP切入市集。跟着客户需求的不停变化，如今聚水潭已发展成为以SaaSERP为中枢，集多种商家管事为一体的SaaS协同平台。

　　凭据灼识盘考的数据，以2024年的计算收入计，聚水潭是中国最大的电商SaaSERP提供商，占据24.4%的市集份额；在中国电商运营SaaS市聚集排行第一，市集份额为8.7%。此外，以2024年的计算收入计，聚水潭是中国第二大电商SaaS提供商，占据7.1%的市集份额。

　　聚水潭提供一站式的丰富SaaS家具和管事，匡助客户无缝升级业务智力、提高事迹施展并发展跨平台业务，同期极大裁减部署和运营成本。其中，聚水潭ERP是中枢SaaS家具，管事并知足商家用户在电商平台上惩办电商订分工系的中枢需求。以ERP为中枢，公司进一步扩人人具和管事范围、延迟至其他电商运营SaaS家具，现已成为了一站式电商SaaS提供商。

　　于往绩纪录本领，聚水潭自提供SaaS管事产生收入。从2022年-2024年（以下简称，报告期内），来自SaaS家具的收入区分为4.98亿元、6.7亿元和8.78亿元，占当期收入的95.2%、96.1%和96.4%。

　　除SaaS管事收入外，聚水潭另有小部分收入来自出售配套开荒营销管事费过火他，期内估量占总收入的5%傍边。

　　在主营业务增长的推动下，聚水潭的SaaS客户总额、SaaS家具活水总额及SaaS家具累计活水均于期内有所加多。

　　报告期内，公司的SaaS客户总额区分为4.57万名、6.22万名和8.84万名；SaaS收入移动率区分为27%、29%和30%；净客户收入留存率105%、114%和115%；年度留存率区分为86.5%、86.0%和83.6%。

　　不外仍是需要指出的是，于上述吞并本领内，聚水潭的年度留存率（按客户数目计）区分为86.5%、86.0%及83.6%；SaaS家具的平均合同价值区分为3.11万元、2.6万元和2.36万元；每位客户的SaaS家具平均收入区分为1.09万元、1.08万元和0.99万元；每位客户的SaaS月平均收入区分为900元、900元和800元，上述目的均较期初水平有所下滑。

　　合座财务施展方面，报告期内，聚水潭兑现营收5.23亿元、6.97亿元和9.1亿元，毛利区分为2.74亿元、4.34亿元和6.23亿元，净利润区分为-5.07亿元、-4.9亿元和1058.3万元，经诊治净利润区分为-3.8亿元、-2.06亿元和4898.8万元，毛利率区分为52.3%、62.3%及68.5%。

　　2023年、2024年，聚水潭营业收入区分同比增长33.3%、30.5%，好音尘是，终年吃亏的聚水潭于2024年奏效扭亏为盈。

　　聚会此前递表时的招股书数据，2020年-2021年，聚水潭净吃亏区分为3.64亿元、2.54亿元，经诊治净吃亏区分为1.07亿元、1.37亿元。最近四年时候（2020年-2024年）聚水潭估量吃亏金额为16.15亿元。相较于过往的高额吃亏，聚水潭2024年的盈利几许显得有些“杯水舆薪”。

　　聚水潭在招股书中提到，SaaS家具一般需要对家具开发及客户得到及留存进行多半开动投资，以晋升市集接纳度。具体而言，SaaS管事提供商需对家具开发进行多半前期投资，后期捏续优化及升级家具以知足客户不停变化的需求。同期，SaaS管事提供商也需通过得到及留存浩繁及至心的客户群（SaaS管事提供商可捏续自该群体赚取时常性收入）晋升市集对这些家具的解析。由于这些原因，SaaS管事提供商兑现相差均衡需要较万古候。凭据灼识盘考的府上，民众（包括好意思国及中国）的SaaS公司于盈利之前芜俚会保捏约15年的吃亏状况。

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　　成本支拨不低，钞票欠债率超200%

　　其他财务目的方面，报告期内，聚水潭的净利润率区分为-96.9%、-70.3%和1.2%，经诊治净利润率（非国外财务报告准则计量）区分为-72.5%、-29.5%和5.4%。

　　此外，于事迹纪录期，聚水潭产生多半的财务成本（主要包括对投资者的金融欠债的利息开支），及可调治可赎回优先股的公允价值变动。

　　2022年及2023年，聚水潭区分产生财务成本净额1.02亿元及690万元。2023年及2024年，公司产生的可调治可赎回优先股的公允价值变动区分为2.25亿元及1850万元。

　　同期，跟着业务的增长，聚水潭的销售成本、销售及营销开支以及一般及行政开支也有所加多。

　　报告期内，公司区分录得销售及营销开支区分为3.14亿元、3.44亿元和3.7亿元，占当期收入的60.1%、49.3%和40.7%；一般及行政开支区分为9807.9万元、1.31亿元和9048.9万元，占当期收入的18.8%、18.9%和9.9%；研发开支区分为2.34亿元、2.34亿元和2.4亿元，占当期收入的44.8%、33.6%和26.4%。

　　过往的捏续吃亏不异期内高位的各项支拨用度，聚水潭自己的现款流无疑承受不小的压力。报告期各期末，聚水潭的谋略四肢所得现款净额区分为7871.1万元、2.1亿元和2.79亿元，营运资金变动前的谋略现款流区分为-2.99亿元、-1.98亿元和-3015.5万元。

　　限制报告期各期末，聚水潭当期的钞票总额区分为14.59亿元、17.43亿元和22.15亿元，欠债总额区分为29.72亿元、54.16亿元和58.65亿元，经估量公司各期钞票欠债率区分为203.7%、310.7%和264.7%，相接三年钞票欠债率超于200%，公司欠债界限远超钞票界限，资金承压不小。

　　而在公司账面资金方面，限制报告期各期末，聚水潭的年末现款及现款等价物区分为4.27亿元、8.97亿元和10.85亿元。2024年，聚水潭往常度的现款及现款等价物大增，主要由于谋略四肢所得现款净额以及投资四肢所得现款净额。

　　深度科技接洽院院长张孝荣暗示，企业钞票欠债率永恒高于100%意味着资不抵债，偿债压力巨大，随时面对歇业风险，此时，企业信誉受损，金融机构和投资者一般不肯提供资金扶直，企业运营频频出现盈利痛苦，现款流孔殷，容易资金链断裂，堕入谋略逆境。

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　　对赌公约与高盛退出，上市远景乐不雅吗？

　　从成立于今，聚水潭共完成包括天神轮在内共计7轮融资。2015年11月，聚水潭即完成由上海阿米巴佰晖、陈昊辉及吴宵光参与的天神轮融资，融资金额1290万元。

　　2016年6月、11月，聚水潭区分完成Pre-A轮、A轮融资，其中A轮融资的融资方包括湖州万漉、福州阿米巴、上海阿米巴佰晖及北京微光股权投资结伴企业（有限结伴）投资，A轮融资的金额为3750万元。

　　2018年8月-2019年3月本领，聚水潭区分完成B1轮、B2轮及B3轮融资，融资金额区分为6500万元、4750万元和1.65亿元。

　　聚水潭IPO前的临了一轮融资即C轮融资发生在2020年6月，融资方包括高盛、中金共赢基金和蓝湖成本，融资金额为2.86亿元。该轮融资事后公司的投后估值达到了60亿元。

　　另外，需要良好的是，于2023年2月，聚水潭与前述投资者订立推进公约，公约包括：前述若干投资者享有优先认购权、算帐权、登记权及赎回权等。推进公约及公司现行组织递次详情项下的赎回权将在紧接向联交所初度提交IPO前即时拒绝。当IPO失效后六个月内未向港交所续期；或未能于2025年12月31日前在港交所上市时，赎回权将自动规复。限制2024年年末，公司可调治可赎回优先股价值高达31.44亿元。

　　招股书还裸露，2025年5月19日，聚水潭以约5.44亿元回购了C轮领投的三家机构的股份，而三家机构背后实控东说念主为高盛。这次回购按照原始购买价150%进行，对应公司估值为90亿元。来往完成后，高盛计算投资主体不再捏有聚水潭股份，提前锁定收益兑现退出。

　　昭着，在对赌公约压身与高盛退出的情况，或对聚水潭的上市远景形成压力，第四次有多能够率不错迈入成本市集？外界也捏续体恤。

　　这次IPO，聚水潭谋略将召募资金主要用于晋升研发智力，以丰富家具矩阵；晋升销售及营销智力；政策投资；一般公司用途。

　　天眼查领略，2025年1月，上海聚水潭蚁集科技有限公司被广州市越秀区东说念主民法院列为被现实东说念主，现实主义金额为3.76万元。（港湾财经出品）

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连累剪辑：郝欣煜